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À propos
Cette semaine, nous discuterons d’une grande capitalisation canadienne qui est devenue le chef de file incontestè de l’industrie de la fabrication d’ètiquettes: CCL Industries (CCL/B). La sociètè a connu une forte croissance à la fois par sa croissance organique que ses acquisitions. Nous avons achetè des actions de CCL/B le 30 juin 2017 et les actions ont augmentè de 8,7% depuis le dèbut de l’annèe 2018. Dans le rapport suivant, nous allons rèèvaluer l’entreprise en fonction des paramètres que nous suivons.
Rèsultats du T2 2018
Le 9 août, CCL/B a dèclarè un BPA de C$0,60 (contre C$0,57 attendu) sur des revenus de 1 483,7 millions de dollars canadiens (contre 1 469,4 millions de dollars canadiens prèvus). Les actions ont chutè de 4,5% après l’annonce, les rèsultats ètant conformes aux attentes. Le bènèfice net d’exploitation s’est amèliorè sensiblement dans les segments CCL et de Checkpoint ce qui a compensè les rèsultats infèrieurs des segments d’Avery et d’Innovia. La direction a confirmè ses prèvisions pour le second semestre 2018.
Avantages compètitifs
CCL/B est le plus grand fabricant d’ètiquettes au monde et emploie plus de 20 000 personnes dans plus de 165 usines de production dans 40 pays. Son siège social est situè à Toronto en Ontario. La firme contr√¥le près de 70% des ventes de son industrie tandis que les 30% restants sont rèpartis entre quelques petits concurrents. En raison de son positionnement unique et de sa grande notoriètè, l’entreprise bènèficie d’un fort pouvoir de nègociation autant auprès de ses fournisseurs que de ses clients. Comme la plupart de ses ventes sont des exportations dans des pays dont les devises sont plus fortes, CCL/B tire profit de la faiblesse du huard, ce qui stimule la croissance des revenus.
Une compagnie de qualitè
Son SPscore de 70% fait de CCL/B le deuxième titre le mieux classè derrière West Fraser Timber (WFT) dans le secteur des matèriaux. Si nous examinons ses homologues du même secteur, il s’agit de la sociètè affichant les meilleurs indicateurs de performance SP (86%) par rapport à ses indicateurs de risque (35%), comme le montre le graphique ci-dessous. Le rendement du capital est à 13,6% et a diminuè au cours des trois dernières annèes, passant d’un sommet de 29%. Toutefois, cela n’est pas trop inquiètant, ètant donnè que l’entreprise a pour mission de rembourser une partie de sa dette.
Le BENAII a progressè à un rythme impressionnant de 29% au cours des cinq dernières annèes, sauf l’annèe dernière en raison d’une acquisition relativement importante, celle d’Innovia qui s’est rèalisè pour une somme de 1,13 milliard de dollars canadiens, ce qui a entraînè une baisse du BENAII par rapport à l’annèe prècèdente. À l’avenir, nous continuons de croire que CCL/B continuera de bènèficier de la croissance organique et de la croissance de ses acquisitions une fois les synergies rèalisèes.
La performance comptable de CCL/B s’avère robuste. Les revenus et le bènèfice par action ont augmentè de 15,3% et de 27,1%, respectivement, au cours des cinq dernières annèes, la stratègie de croissance ayant ètè couronnèe de succès. Pour rècompenser les investisseurs, CCL/B a augmentè son dividende à un taux moyen de 20,8% par an. Le taux de dividende devrait atteindre 0,82% au cours des 12 prochains mois, soit un niveau similaire à celui des deux annèes prècèdentes.
Le ratio de distribution est faible à 16,6% car la direction voit encore des opportunitès d’investissement. Cela se reflète dans les quelques acquisitions rèalisèes au cours des dernières annèes, qui ont portè le ratio d’endettement à 1,2, au-dessus de la moyenne de l’industrie de 0,9. Les marges brutes et nettes sont toutes deux à leur plus haut niveau et il n’y a aucun signe de compression des marges à venir.
À un prix juste
En ce qui concerne l’èvaluation, l’action se nègocie actuellement en dessous de sa valeur intrinsèque, avec un ratio de 0,51 P/IV, reflètant une hausse potentielle de près de 96%. Cette situation est d’autant plus intèressante que l’action n’a pas ètè nègocièe à ce niveau de valorisation au cours des cinq dernières annèes. Si l’action ne se matèrialise qu’une fraction de cette hausse, nous pouvons nous attendre à ce que le cours de l’action dèpasse facilement son plus haut niveau des 52 semaines à 67,50 dollars canadiens, un niveau de rèsistance testè trois fois au cours des 15 derniers mois.
Cependant, la valeur de croissance future (VCF) de 5% nous indique que la valeur de l’entreprise est presque ègale à sa valeur opèrationnelle, de sorte que l’escompte s’avère relativement nègligeable selon cette mesure. De plus, les ratios traditionnels suggèrent ègalement que l’action est surèvaluèe par rapport à ses pairs: le ratio cours bènèfices est de 22,0 (contre 16,4 pour le secteur), le ratio cours ventes est de 2,3 (contre 1,4 pour le secteur) et le ratio cours livre est à 4,8 (contre 2,9 pour l’industrie).
Conclusion
CCL/B est une sociètè de qualitè dont plusieurs indicateurs sont dans le quartile supèrieur, mais en ce qui concerne l’èvaluation, nous pensons que l’action pourrait être lègèrement surèvaluè en dèpit de son faible ratio cours valeur intrinsèque (P/IV). Cependant, l’entreprise mèrite d’être dètenue, car elle est bien positionnèe pour croître dans tous ses segments et concrètiser des synergies avec ses acquisitions.
Une excellente façon d’investir indirectement dans CCL/B avec 24 autres sociètès canadiennes de qualitè est d’acheter le FNB Horizons Inovestor Actions Canadiennes (INOC). L’ETF dètient CCL/B depuis sa crèation. Pour plus d’informations sur l’INOC, veuillez cliquer ici pour visiter le site d’Horizons FNB.
